La tasa de descuento es uno de los elementos más críticos en la valoración de empresas y activos financieros. Determina el valor presente de los flujos futuros y, por tanto, afecta de forma directa al resultado de cualquier ejercicio de valoración, incluyendo la valoración de operaciones vinculadas conforme a las Directrices de la OCDE. En este contexto, el riesgo país emerge como un factor clave a considerar, especialmente en economías emergentes o en jurisdicciones donde la estabilidad económica, política y jurídica está sujeta a mayor volatilidad.
¿Qué es el riesgo país y cómo se mide?
El riesgo país representa la probabilidad de que un país enfrente dificultades para cumplir con sus obligaciones financieras, lo que puede deberse a factores económicos, políticos o sociales. Comúnmente se mide a través de indicadores como el EMBI (Emerging Markets Bond Index) elaborado por JP Morgan, los Credit Default Swaps (CDS) o los diferenciales de deuda soberana respecto a bonos de referencia de países desarrollados.
La tasa de descuento: concepto y componentes
La tasa de descuento es el tipo de interés utilizado para descontar flujos de caja futuros a valor presente. En la valoración empresarial, la tasa de descuento habitualmente se construye desde la perspectiva del Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC, por sus siglas en inglés), o bien, a partir de la Tasa de Retorno Requerida. Los principales componentes de la tasa de descuento son:
- Tasa libre de riesgo (usualmente bonos soberanos de países desarrollados)
- Prima de riesgo de mercado
- Prima de riesgo empresa/sector
- Ajuste por riesgo país
¿Por qué es necesario añadir un diferencial por riesgo país?
Cuando se valora una empresa o activo en un país con mayor riesgo macroeconómico, político o regulación incierta, los inversionistas requerirán un mayor retorno por asumir esas incertidumbres adicionales. Por este motivo, se introduce un ajuste por riesgo país en la tasa de descuento. Este ajuste busca reflejar la mayor probabilidad de eventos adversos que puedan afectar los flujos de caja esperados.
Metodologías para incorporar el riesgo país en la tasa de descuento
Método del spread soberano
Consiste en sumar a la tasa libre de riesgo internacional el diferencial de la deuda soberana (spread) del país donde se ubica la operación o activo. Este spread normalmente se obtiene del EMBI o de los CDS.
Modelo de ajuste beta
Algunos modelos avanzados ajustan el beta sistemático por la volatilidad de los mercados locales respecto a los internacionales, multiplicando así el beta estándar por un factor de volatilidad relativa.
Otros enfoques
Para operaciones vinculadas y valoraciones bajo las Directrices OCDE, es usual analizar comparables de mercado y ajustar la tasa de descuento con base en el análisis funcional y de riesgos, considerando además elementos contractuales y circunstancias particulares del grupo multinacional.
Incidencia en operaciones vinculadas y Precios de Transferencia
En el ámbito de precios de transferencia, la inclusión adecuada del riesgo país en la tasa de descuento es fundamental para cumplir con el principio de plena competencia (arm's length principle) exigido por la OCDE. La documentación de valoración debe justificar de forma razonada los criterios empleados para cuantificar este riesgo y probar que las condiciones pactadas entre partes vinculadas reflejan las que hubieran convenido partes independientes en circunstancias comparables.
- Si la operación se desarrolla en un entorno de alto riesgo país, la tasa de descuento deberá ser mayor, lo que reducirá el valor presente de los flujos de caja y, por tanto, el valor asignado al activo o empresa.
- Por el contrario, ignorar el riesgo país puede implicar una infravaloración o sobrevaloración de la operación, con consecuencias fiscales y posibles ajustes por las autoridades tributarias.
Recomendaciones para la adecuada cuantificación y documentación del riesgo país
- Identifica fuentes confiables de medición de riesgo país: Utiliza EMBI, CDS o agencias de rating internacionales.
- Justifica la inclusión del ajuste ante la autoridad fiscal: La memoria de valoración debe detallar la materia, fuentes empleadas y razonamiento detrás del ajuste incorporado.
- Consulta comparables internacionales: En operaciones vinculadas, es clave comparar la tasa de descuento seleccionada respecto a operaciones entre partes independientes en jurisdicciones similares.
- Actualización periódica: El riesgo país puede variar sustancialmente en corto plazo, por lo que es recomendable actualizarlo en cada ejercicio de valoración.
Conclusión
El riesgo país es un elemento determinante en la fijación de la tasa de descuento utilizada tanto en la valoración de empresas como en la valoración de operaciones vinculadas conforme a las Directrices de la OCDE. Su adecuada cuantificación, justificación y documentación es imprescindible para garantizar valoraciones alineadas a mercado y la defensa ante potenciales revisiones de precios de transferencia. En ACTTAX somos especialistas en valoración empresarial y en la documentación integral de operaciones vinculadas, asegurando siempre una metodología rigurosa, actualizada y en línea con las mejores prácticas internacionales.
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